在國(guó)內(nèi)304無(wú)縫不銹鋼管產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史中，2017年注定是值得銘記的一年，這一年化解304無(wú)縫不銹鋼管過(guò)剩產(chǎn)能的供給側(cè)改革取得了巨大成效，通過(guò)行政手段壓制和環(huán)保指標(biāo)要求，國(guó)家將大部分表外產(chǎn)量出清的同時(shí)，在產(chǎn)產(chǎn)能也得到了階段性的控制，受此影響，不銹鋼管期現(xiàn)價(jià)格呈現(xiàn)出明顯的短缺特征，庫(kù)存快速降低、階段性品種短缺、鋼廠(chǎng)罕見(jiàn)的高利潤(rùn)以及304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格再上一個(gè)新臺(tái)階，由此帶來(lái)的先進(jìn)電爐產(chǎn)能穩(wěn)步建設(shè)、產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)企業(yè)負(fù)債顯著改善等種種結(jié)果，為下一步產(chǎn)業(yè)升級(jí)、高質(zhì)量發(fā)展鋪平了道路，而304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格本身作為行業(yè)大變遷中的溫度計(jì)，成了行政去產(chǎn)能力度的參照指標(biāo)，也同時(shí)左右著304無(wú)縫不銹鋼管產(chǎn)業(yè)鏈各方的利益分配。

展望明年，304無(wú)縫不銹鋼管供給端再難出現(xiàn)類(lèi)似“地條鋼”出清的大事件，供給側(cè)改革目標(biāo)的余量也所剩不多，隨著鋼廠(chǎng)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將迎來(lái)再一次的均衡，鋼企利潤(rùn)下滑，并向上下游適度平移，同時(shí)304無(wú)縫不銹鋼管需求端現(xiàn)有預(yù)期過(guò)于悲觀，基建托底使得304無(wú)縫不銹鋼管實(shí)際需求仍然呈現(xiàn)出“韌性”狀態(tài)，在年初的沖高中庫(kù)存有望再次累積，周期規(guī)律繼續(xù)發(fā)揮作用，隨后304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格將長(zhǎng)期緩慢回落，直至達(dá)成新的均衡狀態(tài)。

第一部分：行情回顧與基本面現(xiàn)狀

【躁動(dòng)的304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格】

2017年304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格整體分為2個(gè)部分，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期下的低迷需求疊加不確定的去產(chǎn)能前景使得價(jià)格不斷在政策與數(shù)據(jù)的多空影響之間搖擺，隨后進(jìn)入下半年，7-8月份的主升浪將指數(shù)價(jià)格帶上新平臺(tái)，先前的壓力轉(zhuǎn)化為支撐，直到年末，主力期價(jià)仍在區(qū)間中軸附近運(yùn)行。

在“經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期處于L底”的政策判斷指引下，2017年出現(xiàn)了長(zhǎng)短因素極端錯(cuò)配的情況，短期的強(qiáng)制地條鋼出清和采暖季強(qiáng)制限產(chǎn)與中長(zhǎng)期緩釋的需求下降可能性持續(xù)拉鋸，造成期貨端遠(yuǎn)期合約價(jià)格出現(xiàn)天量貼水，由于期貨遠(yuǎn)期合約的特性，時(shí)間的價(jià)值展現(xiàn)得極為明顯，臨近年末出現(xiàn)的現(xiàn)貨暴漲暴跌，有304無(wú)縫不銹鋼管貿(mào)易商推波助瀾的因素，也有低庫(kù)存帶來(lái)的高彈性因素，但更為主要的是高現(xiàn)貨升水帶來(lái)的準(zhǔn)繩失靈，304無(wú)縫不銹鋼管期現(xiàn)市場(chǎng)短期進(jìn)入無(wú)序大幅波動(dòng)的狀態(tài)。

【暴利的鋼廠(chǎng)】

在原料端趨弱，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)持續(xù)攀升，以現(xiàn)貨價(jià)格推算的304無(wú)縫不銹鋼管利潤(rùn)從二月開(kāi)始快速攀升，三季度鋼廠(chǎng)利潤(rùn)波動(dòng)運(yùn)行。在持續(xù)十個(gè)月盈利且利潤(rùn)長(zhǎng)期維持高位的影響下，鋼廠(chǎng)策略發(fā)生較大轉(zhuǎn)變，一方面提高產(chǎn)鋼量的策略受到追捧，正常時(shí)期的高低品礦價(jià)差持續(xù)處于高位，限產(chǎn)期提高廢鋼入爐比例等措施都反映出鋼廠(chǎng)提高產(chǎn)量的決心，另一方面，由于304無(wú)縫不銹鋼管現(xiàn)貨利潤(rùn)異常豐厚，但遠(yuǎn)月看淡，鋼廠(chǎng)挺價(jià)政策也相對(duì)脆弱，更多的時(shí)候以賣(mài)出為主，秉持低庫(kù)存策略。

【異常的低庫(kù)存】

2017年全年庫(kù)存流暢下行，表外產(chǎn)量的出清使得庫(kù)存更多地扮演著供給的角色，特別是國(guó)慶前304無(wú)縫不銹鋼管流動(dòng)庫(kù)存已經(jīng)降至相對(duì)低位以后，市場(chǎng)再度經(jīng)歷了深度去庫(kù)存過(guò)程，目前實(shí)際庫(kù)存量已經(jīng)刷新了8年來(lái)新低；鋼廠(chǎng)庫(kù)存全年亦震蕩下行，臨近年底304無(wú)縫不銹鋼管產(chǎn)成品庫(kù)存創(chuàng)出2013年初以來(lái)新低，這其中固然有年底限產(chǎn)的因素，但從鋼廠(chǎng)原料備庫(kù)的情況看，鋼廠(chǎng)遠(yuǎn)期信心也不足。

疊加兩者庫(kù)存數(shù)據(jù)之后，事實(shí)上目前異常低庫(kù)存已經(jīng)展示出需求的韌性仍然較強(qiáng)，低庫(kù)存不僅帶來(lái)的高的需求價(jià)格彈性，更反映出目前304無(wú)縫不銹鋼管市場(chǎng)對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)一致。

【供給端再難現(xiàn)利好】

不同于以往的需求決定論，17年304無(wú)縫不銹鋼管供給端擾動(dòng)因素也在價(jià)格變動(dòng)過(guò)程中扮演著重要作用，從打擊地條鋼到環(huán)保限產(chǎn)，實(shí)際上的供給短缺主因在于供給側(cè)改革的推進(jìn)，而2018年這些利好將不復(fù)存在，304無(wú)縫不銹鋼管供給端可供炒作的題材乏善可陳：

中頻爐轉(zhuǎn)電弧爐的過(guò)程進(jìn)入到后半段，電爐的投產(chǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，雖然其許可證發(fā)放與實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模受政策制約，但其擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)，按照產(chǎn)能釋放速度推斷，一季度末可能會(huì)迎來(lái)電爐復(fù)產(chǎn)的高峰期。

從期貨五月合約的盤(pán)面利潤(rùn)來(lái)看，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)將顯著下滑，對(duì)鋼廠(chǎng)而言仍然是暴利區(qū)間，在限產(chǎn)令解除之后，可以預(yù)見(jiàn)鋼廠(chǎng)將繼續(xù)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，填補(bǔ)304無(wú)縫不銹鋼管市場(chǎng)缺口和低位庫(kù)存，這一進(jìn)程大概率持續(xù)到限產(chǎn)季再度到來(lái)。

【供給端再難現(xiàn)利好】

不同于以往的需求決定論，17年304無(wú)縫不銹鋼管供給端擾動(dòng)因素也在價(jià)格變動(dòng)過(guò)程中扮演著重要作用，從打擊地條鋼到環(huán)保限產(chǎn)，實(shí)際上的供給短缺主因在于供給側(cè)改革的推進(jìn)，而2018年這些利好將不復(fù)存在，304無(wú)縫不銹鋼管供給端可供炒作的題材乏善可陳：

中頻爐轉(zhuǎn)電弧爐的過(guò)程進(jìn)入到后半段，電爐的投產(chǎn)成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，雖然其許可證發(fā)放與實(shí)際擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模受政策制約，但其擴(kuò)產(chǎn)已經(jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)，按照產(chǎn)能釋放速度推斷，一季度末可能會(huì)迎來(lái)電爐復(fù)產(chǎn)的高峰期，從期貨五月合約的盤(pán)面利潤(rùn)來(lái)看，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)將顯著下滑，對(duì)鋼廠(chǎng)而言仍然是暴利區(qū)間，在限產(chǎn)令解除之后，可以預(yù)見(jiàn)鋼廠(chǎng)將繼續(xù)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，填補(bǔ)304無(wú)縫不銹鋼管市場(chǎng)缺口和低位庫(kù)存，這一進(jìn)程大概率持續(xù)到限產(chǎn)季再度到來(lái)。

【利潤(rùn)何處為合理】

經(jīng)歷過(guò)2015年的全行業(yè)虧損與2016年的階段性復(fù)蘇之后，2017年304無(wú)縫不銹鋼管企業(yè)利潤(rùn)迎來(lái)的久違的復(fù)蘇，其幅度之高、持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)都大大超出年初市場(chǎng)預(yù)期，展望2018年，整體鋼廠(chǎng)利潤(rùn)波動(dòng)將顯著增大：

從目前期貨合約的盤(pán)面表現(xiàn)來(lái)看，五月合約的鋼礦與鋼焦比仍未出現(xiàn)顯著下滑，代表著304無(wú)縫不銹鋼管市場(chǎng)對(duì)這一利潤(rùn)水平的認(rèn)可，臨近年底，隨著現(xiàn)貨304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格大幅下探，一月合約以及現(xiàn)貨利潤(rùn)也回落，形成一致性預(yù)期；

假定上半年鋼廠(chǎng)利潤(rùn)能夠維持，參照2015年全行業(yè)虧損但并未大幅減產(chǎn)的情況來(lái)看，限產(chǎn)季結(jié)束后直至下一個(gè)限產(chǎn)高峰來(lái)臨前鋼廠(chǎng)都將維持滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，304無(wú)縫不銹鋼管供給量的抬升將顯著打壓鋼價(jià)并壓縮利潤(rùn)，利潤(rùn)的下滑帶來(lái)的產(chǎn)量小幅下降以及秋季旺季的來(lái)臨令市場(chǎng)達(dá)到重新平衡，利潤(rùn)再度小幅回升，事實(shí)上，利潤(rùn)已經(jīng)處于過(guò)去幾年的高位水平，相應(yīng)地，相關(guān)上市公司的股價(jià)也有望在估值回升的前提下表現(xiàn)亮眼。

【庫(kù)存周期仍有效】

按照庫(kù)存周期理論，目前全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存(鋼廠(chǎng)+貿(mào)易商)開(kāi)始進(jìn)入階段性的累庫(kù)節(jié)奏，同時(shí)進(jìn)入“主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段”，標(biāo)志為304無(wú)縫不銹鋼管庫(kù)存底部回升，價(jià)格漲勢(shì)進(jìn)入后半段，這一階段由于庫(kù)存處于絕對(duì)低位，投機(jī)需求的擾動(dòng)傾向于對(duì)304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格表現(xiàn)有利，同時(shí)庫(kù)存開(kāi)始從供給角色轉(zhuǎn)向需求角色，從過(guò)往規(guī)律而言，12月底到農(nóng)歷新年后庫(kù)存將快速回升至年度高點(diǎn)，期間由主動(dòng)備庫(kù)轉(zhuǎn)為被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，隨后進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存過(guò)程，與往年不同，本次主動(dòng)去庫(kù)存過(guò)程疊加采暖季限產(chǎn)解除，投機(jī)性需求有望在五月合約換月期間產(chǎn)生較大的利空沖擊，需特別注意。

在新的一年里，304無(wú)縫不銹鋼管庫(kù)存周期將繼續(xù)發(fā)揮其階段性的驅(qū)動(dòng)作用，從年初的向上動(dòng)力到春夏之交的轉(zhuǎn)為向下，再到國(guó)慶前的重新向上，304無(wú)縫不銹鋼管庫(kù)存周降幅趨緩帶動(dòng)價(jià)格低位回升，當(dāng)然需要注意的是，從近幾年政策的影響來(lái)看，庫(kù)存的預(yù)測(cè)效果僅限于周度驅(qū)動(dòng)分析，跨月的行情更多地依賴(lài)供給端的政策以及需求端的擾動(dòng)，需要具體情況具體分析。

【304無(wú)縫不銹鋼管展望】

304無(wú)縫不銹鋼管市場(chǎng)2018年有望在供給側(cè)政策擾動(dòng)減少、需求平穩(wěn)下滑中負(fù)重前行，年初的補(bǔ)庫(kù)，年中的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)與秋季的采暖季都講成為影響304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格的較大變量，整體而言，價(jià)格大概率呈現(xiàn)出前高后低的局面，五月合約的表現(xiàn)將顯著強(qiáng)于九月合約，高點(diǎn)有望出現(xiàn)在春季，而在國(guó)慶前后出現(xiàn)年度低點(diǎn)，304無(wú)縫不銹鋼管全年均價(jià)有望與今年持平或小有上浮。

第三部分：策略推薦與風(fēng)險(xiǎn)提示

策略方面，單邊推薦參與交易1-2月份的補(bǔ)庫(kù)行情以及3-6月份的基本面惡化行情，下半年旺季預(yù)期與再度采暖季限產(chǎn)因素交織，較難判斷，但整體年末304無(wú)縫不銹鋼管價(jià)格區(qū)間較年中應(yīng)有所上抬；視兩者下游消耗量的周期性變化交易，關(guān)注開(kāi)工與庫(kù)存的邊際量，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)相關(guān)套利應(yīng)謹(jǐn)慎。